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　　文／鈕文新

　　我們每次都對信任證監會主席充滿期待，但我們也深知：中國股市的問題不在于頻繁換主席，而在于長期發展問題長期得不到解決。我們理解，中國股市短期和長期問題交織在一起，短期手段不能沒有，短期問題解決不了，長期問題的解決也無從談起；而簡單應付短期問題，中國股市長期發展一定是“終點回到起點”，循環往復。那怎么辦？我認為，不管長期還是短期，中國股市改革必須抓住核心問題。那核心問題是什么？定價機制的重構。

　　總體而言，中國股市最核心的問題是：定價失敗。典型特征是一、二級市場兩個市場體系，兩類不同的供求關系，嚴重分割、失衡。

　　為什么會發生定價失敗？因為中國股市“公平、效率”嚴重缺失。典型特征是一、二級市場地位不公平，機構投資者與散戶投資者地位不公平，信息披露滯后體現了內幕交易者與一般市場投資者的不公平等等等等；效率缺失體現在市場逆向選擇，爛公司資本定價優于好公司，這使得股價失去了價值判斷的基礎。

　　為什么“公平、效率”嚴重缺失？因為“原生性利益傾斜”。它們認為，搞社會主義市場經濟就是要以“公”為先，利益傾斜企業，而忽視私人投資者，基本喪失了“公”與“私”的相對性。典型特征表現在市場利益向一級市場傾斜，構建了股票發行市場上嚴重供不應求的機制，讓資本定價在一級市場虛高，而嚴重侵害二級市場投資者利益；相對而言，正因為一級市場嚴重透支資本價值，所以二級市場投資者根本不可能從事長期投資，而只是將股票當成賭具，這就是為什么中國股市類似賭場的關鍵。

　　為什么一級市場會嚴重供求失衡？因為市場交易機制自身構建了“新股不敗”的賺錢效應。新股首日上市在發行價附近“新股持有者不愿賣出，想買的投資者買不到”，從而構建了嚴重供不應求的市場格局，于是股價飛漲，誤導市場情緒，當新股持有者愿意賣出并達成供求平衡之時，一級市場投資者大賺，而二級市場投資者接過巨大的風險——價格嚴重高估的股票，只能指望莊家進一步的推升。

　　所以我們說，中國股市不是法律制度不完備，監管不到位的問題，而是錯誤的交易機制所導致的錯誤結果。在錯誤的交易機制之下，監管必定失靈，法律必定無效。

　　什么原因導致交易機制扭曲？歷史原因。中國股市建設之初是為了解決國有企業的體制和機制問題，所以在構造市場交易機制的時候，有意留下了傾斜機制。但現在已經時過境遷了，繼續采用過去的交易機制，不僅無助于中國經濟、股市的健康，反而讓股市變成了“暴利競技場”，進而傷害實體經濟的發展。

　　比如，只要上市成功就可以獲得暴利的現實，使得大量企業為上市而上市，基本不考慮上市后如何繼續為股東創造價值的問題，結果使得公司上市后出現巨大的業績下滑，尤其會出現管理者躁動，因為他們明白，完成上市時對投資者展示的業績預期基本不可能，而且他們已經賺到了幾輩子都花不完的錢，為什么還要辛辛苦苦地干下去？能走就走，只要能把財富變現帶走。創業板、新三板，這樣的事例少嗎？這樣的市場能有幾家公司值得投資者長期投資？

　　所以，劉士余主席關鍵的任務是：按照“公平、效率”的原則，重新梳理、改革中國股市一二級市場的全部交易機制；按照“保護中小投資者合法權益”的原則，重新梳理、改革中國的監管體制、機制。我認為，必須動系統性的大手術，而不是頭疼醫頭腳疼醫腳地修修補補。