.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
最近并購比較火，而且可能還要火幾年下去。
并購什么？并購企業、并購資產、并購業務。說的簡單一點，所謂的企業“并購”，就是有錢的企業購買缺錢的企業，或者購買希望套現的企業的資產和業務。
企業成長，并購必不可少
企業發展有兩種路徑，一種是自成長，一種是合并成長。企業發展初期和早期，一般是自成長，但步入快速發展階段時，企業發展一定程度上離不開并購其他企業。為什么？因為市場競爭迫使企業必須更快地占有更多的市場份額，更快地獲得更多的客戶資源，更快地提高規模生產效率。
企業的自成長是加法，而企業的合并成長就是乘法。
為什么并購更有效
一般而言，買一個現成的企業要比自己干一個同樣的企業更便宜。在中國，企業平均的壽命大約是3.5年，按照這個概率計算，100個創業的公司，10年后能活下來的或者說成功的只有3個。從這個角度看，一個有五年盈利業績的企業，你花同樣的錢不一定能夠實現五年盈利，甚至不一定能夠活下來。創業成功，不僅僅是有錢就能牛逼的事。
這么說吧，假如你投資100個初創企業，每個企業100萬，總共一個億，五年后，有3個企業成功，三個企業的年總盈利是1000萬元，不算利息，你五年的靜態投資回報是凈虧9000萬。當然，如果這三個企業年盈利增長按20%算，再有五年，你就可以收回投資，大致打一個平手。
假如你不選擇投資初創企業，而是選擇并購一個已經年盈利1000萬的企業，你大約需要一個億的投資。假如這個企業年盈利也是20%的增長，你需要多長時間收回投資？按復利計算，你大約第六年多一點時間就可以收回投資。
顯然，買企業并自己干合算。
最牛逼的并購是自己不花錢
對于有資本實力的企業來說，很少會從自己口袋里掏錢，企業的信用是硬通貨。如果馬云想借錢，有大把機構給錢，銀行或者并購基金。通常情況下，評級在AA級以上的企業，借到年利率在7%以下資金，沒有什么問題。在上面的案例中，如果借一個億，每年利息是700萬，并購的企業年盈利1000萬，當年就凈賺300萬。企業沒花錢，只是使用了自己的信用而已。
所以，我們看到，馬云的阿里系到處在并購企業，騰訊也跟著，萬達也大手筆玩并購，其他的大資本家，諸如泛海系、明天系、復星系、聯想系、泰康系等等，一個比一個玩的兇猛。
資本市場大魚吃小魚就是并購。
有錢的并購，沒錢的創業
無奈的是，有錢的才能玩并購，空手套白狼，沒錢的，就只能玩創業。萬眾創業，那是沒錢的才干；有錢的，就等著1萬個創業者里死里逃生的跑出幾百家來，扔過去幾條大魚餌，小魚門就趕緊咬鉤，就被大資本幸福滴吃掉了。
所以，記住了，有錢的，玩資本，創業的，玩命。
上市公司不做并購，白瞎了
上市公司最主要的優勢是什么？就是資本。你比別人借錢更容易、更便宜。如果說一般公司的綜合借款成本是12%，那么，上市公司可能就只有6%，少一半，如果利用股權融資，成本更低。況且，上市公司并購，并不一定要全部使用現金，可以發股票來支付。因此，上市公司比非上市公司，起碼多了一條腿。靠業績自我增長，20%年增率可能是一個很不錯的結果，但依靠并購，業績完全可能數倍增長。在這種情況下，你不利用上市公司的資本優勢，豈不是浪費了上市的資本資源。
我見到一個上市公司的老板，數十年里老老實實做實業，沒有增發過一次股票，也沒有一次并購。他不玩所謂虛的資本運作，認為自己是實干家，以此為榮。但這有什么用，他的企業現在還掙扎在ST線的上下。
要不就不要上市，選擇了上市，就是選擇了玩資本。一個上市公司的老板，決不只是一個企業家，更重要的是，他也是一個資本家。資本家不會玩資本，就必須出局。
并購是未來中國資本市場的主線之一
總體上，中國股市的平均市盈率高出美國一倍，也就是說，中國股票的平均價格比美國貴一倍。為什么？有三個原因。第一，中國的經濟增長速度比美國的高，因此從理論上說，中國企業的盈利水平相對比美國也會高一些。盡管事實上不是這樣，這也許從另一面說明，我們的GDP指標有不少水分；第二，市場對中國上市公司投資回報的預期比較高；第三，中國的信貸和貨幣發行增長速度大約是美國的兩倍，錢多了，流向房地產和股市是這些年司空見慣的模式。
中國市場上這十幾年大把的“熱錢”，到處躥來躥去。你想，投到實業里多辛苦，風險太大，不如炒炒股票，炒炒房地產，投到實業里，干虧了，什么沒剩，還可能欠下一屁股債。炒股票，就算被套，也不至于傾家蕩產，買房子，就算跌了，總算有東西在，還能抵押貸款。其實，這就是大部分國人樸實的想法，盡管不是什么理想，卻是靠譜的想法。
就這樣，我們把股票市場搞的總是挺興奮的，本來一股值一元，現在值兩元，大家還希望股價繼續再漲。可是，怎么才能持續上漲，上漲的空間在哪里？靠企業自身經營能產生高業績增長嗎？個別企業有可能，大部分企業不可能。
所以，只能靠并購，收購業績好的企業，買入增長潛力高的資產或者業務。
上市的殼公司大多都是潛力股
按照這個邏輯思維，上市公司中的那些殼子公司將有一番作為。因為要想玩資本市場的游戲，你手里必須有上市公司，它是你通向資本天堂的通道。也許不是每一個殼子公司都有價值，但它們其中大部分經過梳理都有運作的價值和空間。
現在買一個或者控股一個市值在50億以下的殼子公司，大約要30億左右（這具體取決控股的股份比例），買下之后，假如能并購一個年利潤在2億以上的公司或者資產，按照殼子公司之前的市盈率的一半計算，那時公司的市值至少過百億，僅僅一個回合的資本運作，賬面上你就可能賺回來30億。
管理層絕不想看到股市低迷，不想看到股市泡沫破滅。因此，新股發行不可能放開，注冊備案制也不可能在這兩年出臺，那些排隊等著上市的企業有沒有足夠的耐心等五年？即便有耐心，等排隊上市的財務成本也巨高。現在也許還能編出一個不錯的財務報表，要維持這個財務報表，企業要多交多少稅？光三五年的稅務成本，就完全可能把現在一兩千家在排隊等上市的企業中的三分之一，搞的筋疲力盡，苦不堪言。
與其這個結果，不如借殼上市。所以，大多殼子公司都有咸魚翻身的機會。
但是，新三板另當別論，不看好，主要是魚目混珠，還需時日成熟完善。
玩并購的八字訣：眼光、膽量、速度、算度
玩并購，第一，靠投資的眼光，方向看錯了，你的資本就被套進去。比如，去年物聯網很熱，你今年并購一個物聯網的企業，但到明年，物聯網的概念可能完全是冷飯一盤，完全炒不起來。你真金白銀把錢砸進去，可是套現沒門，股票增發沒人要，你哭不出來。
第二，就是膽量或者勇氣。并購，是要有一點擔當的，謹小慎微的性格做不了并購。并購的成本并非完全取決于并購企業的真實價值，在實戰中，它主要取決于有沒有人和你競爭，沒有人和你爭，你可以把價格砍到腰部，如果有一排人和你競爭，你競爭策略和當斷則斷的勇氣才是關鍵。
第三，當然是行動的速度，實戰中，常常是過了這個村沒了這個店，有時為了少付一兩個億，貽誤戰機，丟掉了大局。并購，不能算小賬，你贏下的是一個通道、一個山頭，或者一片良田，該給的時候一定要舍得。
最后，并購贏在總體的資本架構設計，大的利益得失必須要計算清楚，心中有數。
（作者：范棣博士, 獨立經濟學家、亞聯資本董事長。）
（本文首發于范棣博士微信公眾號：“非主流財經”。文章內容屬作者個人觀點，不代表網站立場。投資者據此操作，風險請自擔。）
.bmp)
.bmp)
.jpg)
(3).gif)
