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　　編者按：銀保監(jiān)會于近日下發(fā)《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷地方政府債券有關(guān)事項的通知》（簡稱“通知”）。通知指出，新預(yù)算法實施后，地方政府債券發(fā)行兌付方式由財政部代為還本付息變?yōu)槭〖壵园l(fā)自還，地方政府債券規(guī)模管理比照國債實行余額限額管理。

　　分析認(rèn)為，此前銀行無法購買超出限額的本行承銷的地方債。在通知下發(fā)后，銀行購買本行承銷的地方債將不受此規(guī)定限制，銀行承銷地方債意愿會增強(qiáng)。南方某股份制銀行地方債承銷業(yè)務(wù)人士表示，取消20%的限制對地方債發(fā)行是一個利好，地方政府后續(xù)發(fā)債會相對之前變得容易。

　　8月14日，財政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》提出，要加快地方政府專項債券發(fā)行和使用進(jìn)度。隨著地方政府債券發(fā)行提速，資金籌措到位，中央和地方加快審批基建項目。與此同時，中央部委和地方在交通、油氣、電信、航空等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報機(jī)制明確、商業(yè)潛力大的項目，提振民間投資。

　　國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華近期公開表示，中央政治局會議已經(jīng)指出，要把補(bǔ)短板作為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點內(nèi)容，要加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的力度。下半年隨著政策的落實落地，隨著項目審批的加快，基礎(chǔ)設(shè)施有望企穩(wěn)。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析稱，在地方債發(fā)行提速背后，積極的財政政策可能使資金需求重新回升，地方債發(fā)力，特別是地方專項債加速發(fā)行，將對基建投資有提振作用。

　　銀保監(jiān)會：銀行承銷地方債風(fēng)險管理參照國債

　　據(jù)中國證券報，多個信源顯示，銀保監(jiān)會于近日下發(fā)《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷地方政府債券有關(guān)事項的通知》。

　　《通知》指出，新預(yù)算法實施后，地方政府債券發(fā)行兌付方式由財政部代為還本付息變?yōu)槭〖壵园l(fā)自還，地方政府債券規(guī)模管理比照國債實行余額限額管理。

　　為適應(yīng)這一新情況，自通知印發(fā)之日起，地方政府債券參照國債和政策性金融債，不適用《中國銀監(jiān)會關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2012]16號)(以下簡稱“銀監(jiān)發(fā)[2012]16號文”)相關(guān)規(guī)定。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，銀監(jiān)發(fā)[2012]16號文在一定程度上提高商業(yè)銀行債券承銷部門成本。例如其中規(guī)定，商業(yè)銀行投資部門投資于（計入會計分類為可供出售債券、持有至到期債券或應(yīng)收款項類債券）本行所主承銷債券的金額，在債券存續(xù)期內(nèi)，不應(yīng)超過當(dāng)只債券發(fā)行量的20%，同時應(yīng)滿足其他關(guān)于商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求及內(nèi)部管理規(guī)定。

　　某證券公司銀行業(yè)分析師說，此前銀行無法購買超出限額的本行承銷的地方債。在通知下發(fā)后，銀行購買本行承銷的地方債將不受此規(guī)定限制，銀行承銷地方債意愿會增強(qiáng)。南方某股份制銀行地方債承銷業(yè)務(wù)人士表示，取消20%的限制對地方債發(fā)行是一個利好，地方政府后續(xù)發(fā)債會相對之前變得容易。

　　同時，第一財經(jīng)日報報道稱，在專家看來，央行會適時加大流動性投放來進(jìn)行支持。實際上，8月份央行已經(jīng)通過超額續(xù)作MLF(中期借貸便利)以及后續(xù)的國庫現(xiàn)金定存等方式，來緩和地方債發(fā)行提速帶來的流動性沖擊。8月流動性呈現(xiàn)出前緊后松的局面。

　　中信證券首席固定收益分析師明明表示。從歷史情況看，在地方政府債沖擊較大時期，央行通常通過增加公開市場操作量并降低資金利率的方式應(yīng)對。在他看來，9月地方債發(fā)行和財政支出引發(fā)的市場摩擦，央行可能通過短期或中期的數(shù)量工具進(jìn)行對沖。

　　三季度發(fā)行將地方債將達(dá)2.6萬億 14萬億債務(wù)置換完成

　　8月份，地方債成為債市新發(fā)行的主力，全月發(fā)行額達(dá)8829.7億元，環(huán)比增長16.6%，超過去年7月的發(fā)行高峰，創(chuàng)下2016年7月以來最高紀(jì)錄。其中，專項債井噴式增長，成為主要推動力。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，wind資訊統(tǒng)計顯示，8月地方政府新增專項債發(fā)行規(guī)模約4267億元，為7月發(fā)行量的3.2倍，尤其是8月14日財政部發(fā)文催促地方加快發(fā)行之后，下半月發(fā)行量為8月的83%。僅8月31日當(dāng)天，浙江、山東、湖北就發(fā)行了超過1200億元巨額的地方政府債券。

　　2018年新安排地方專項債券1.35萬億元，比去年增加5500億元，地方專項債券規(guī)模首度超過一般債券規(guī)模。

　　截至8月底，地方政府債券累計發(fā)行約3萬億元，其中實施了3年多的地方政府債券置換存量債務(wù)（下稱“置換債券”）發(fā)行基本結(jié)束，債務(wù)置換計劃任務(wù)完成。按照年初設(shè)定的近4萬億元發(fā)行計劃以及財政部要求，還有近1萬億元的地方政府債券將主要集中在9月完成，其中專項債券需要在10月底前完成發(fā)行。加上7月的7569.5億元、8月的8830億元，7-9三個月累計發(fā)行地方債將達(dá)約2.6萬億元。

　　據(jù)第一財經(jīng)日報報道，2015年財政部首次發(fā)行了置換債券，通過發(fā)行地方政府債券來替換約14萬億元的非政府債券形式的債務(wù)，以此來降低地方政府利息負(fù)擔(dān)，避免了地方政府資金鏈斷裂，化解了許多長期積壓的“三角債”，降低了金融系統(tǒng)呆壞賬損失。

　　今年地方政府新增債券發(fā)行額度提高到2.18萬億元，其中新增專項債券為1.35萬億元，新增一般債券為0.83萬億元。除此之外，還有置換債券額度約1.7萬億元。這意味著今年地方政府債券發(fā)行額接近4萬億元。

　　在近4萬億元的發(fā)債計劃中，置換債券在前八個月發(fā)行速度較快，基本完成發(fā)債計劃。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年8月底，置換債券發(fā)行額約1.78萬億元。這意味著歷時3年多的置換債券基本接近尾聲。

　　中信證券固定收益研究員李晗表示，地方政府置換債務(wù)可以理解為通過金融機(jī)構(gòu)的資金流轉(zhuǎn)實現(xiàn)政府層面的去杠桿，成本轉(zhuǎn)嫁之后降低城投主體債務(wù)風(fēng)險。

　　地方加快籌資助力基建投資

　　第一財經(jīng)日報報道稱，上海財經(jīng)大學(xué)教授鄭春榮表示，上半年地方政府新增債券發(fā)行緩慢，7月份以來發(fā)行逐步提速，尤其是8月財政部發(fā)文催促地方政府加快發(fā)債后，地方政府新增債券明顯提速。

　　在上半年基建投資不振的大背景下，7月底中共中央政治局會議要求下半年穩(wěn)投資，尤其是加大基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域補(bǔ)短板力度。國務(wù)院常務(wù)會議也要求財政政策更加積極，其中之一正是加強(qiáng)相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進(jìn)度，推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目早見成效。

　　地方政府利用這些新增債券籌資主要用于土地儲備、棚戶區(qū)改造、收費公路、水利建設(shè)等基建項目，重點支持鄉(xiāng)村振興、粵港澳大灣區(qū)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶等重大戰(zhàn)略。

　　隨著地方政府債券發(fā)行提速，資金籌措到位，中央和地方加快審批基建項目。與此同時，中央部委和地方在交通、油氣、電信、航空等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報機(jī)制明確、商業(yè)潛力大的項目，提振民間投資。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，短期來看，專項債發(fā)行提速恰逢跨季時點，可能對流動性管理帶來挑戰(zhàn)。如果基建投資增速回升，將對下游制造業(yè)融資需求形成拉動。如果寬財政得以最終兌現(xiàn)，基建投資增速的回升可能逐步傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟(jì)主體。積極財政帶來的融資需求回升可能增加商業(yè)銀行對于資金，尤其是長期資金的需求，進(jìn)而改變當(dāng)前供給升、需求降的資金面格局。

　　另據(jù)中國證券報，國盛證券固定收益分析師劉郁表示，考慮到專項債帶來的增量基建投資，預(yù)計后續(xù)基建投資可能企穩(wěn)并溫和反彈。據(jù)測算，8-12月新增專項債流入基建資金總量約7200億元，由此拉動的基建總投資可能達(dá)4.3萬億元，但考慮到施工進(jìn)度問題，不會全部計入當(dāng)年基建投資。