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葉檀:無(wú)論房產(chǎn)還是股市 杠桿"加"出一身冷汗

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2016-03-08來(lái)源:每經(jīng)網(wǎng)作者:葉檀

  每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

  未來(lái)五年,A股市場(chǎng)將只會(huì)有結(jié)構(gòu)性慢牛行情。

  貨幣政策是中性的。政府工作報(bào)告提出2016年是穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度。今年廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)13%左右,社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)13%左右。要統(tǒng)籌運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率、準(zhǔn)備金率、再貸款等各類(lèi)貨幣政策工具,保持流動(dòng)性合理充裕,疏通傳導(dǎo)機(jī)制,降低融資成本,加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、“三農(nóng)”等支持。

  值得關(guān)注的是,今年首次明確社會(huì)融資余額增長(zhǎng)目標(biāo)為13%,與M2的目標(biāo)一致。M2增速目標(biāo)較去年的12%重新提高到13%。

  中金報(bào)告認(rèn)為,這并不一定意味著鼓勵(lì)貨幣更快增長(zhǎng)。一方面去年證金等因素推動(dòng)M2升高,另外表外轉(zhuǎn)表內(nèi),外幣轉(zhuǎn)本幣等趨勢(shì)性因素也使得在融資需求沒(méi)有增加的情況下,部分社融轉(zhuǎn)化為M2。置換類(lèi)地方政府債的發(fā)行也某種程度上會(huì)推高M(jìn)2。考慮表外轉(zhuǎn)表內(nèi),外幣轉(zhuǎn)本幣和置換類(lèi)地方債發(fā)行等因素,即使今年M2還是增長(zhǎng)13%,也不意味著通脹壓力將上升,更多是一個(gè)融資結(jié)構(gòu)的變化。

  由于2015年M1與M2之差逐漸上升,使股市出現(xiàn)了一個(gè)回暖過(guò)程,但到2015年中去杠桿后,A股在強(qiáng)有力托市下進(jìn)入震蕩區(qū)間。未來(lái)貨幣政策將是中性的,如果沒(méi)有央行在利率與貨幣發(fā)行量上的鼎力支持,要人為制造一個(gè)遠(yuǎn)高于上市公司贏利能力的牛市是不可能的。

  無(wú)論是房產(chǎn)還是股市加杠桿,都讓人“加”出了一頭冷汗。因此,整個(gè)“十三五”會(huì)不會(huì)加杠桿都是個(gè)未知數(shù),除非金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)得到調(diào)整,有確鑿的案例證明中國(guó)的金融交易得到了規(guī)范。

  此次政府工作報(bào)告中,再提“加緊金融監(jiān)管扎緊制度籠子,整頓規(guī)范金融秩序,嚴(yán)厲打擊金融詐騙、非法集資和證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪活動(dòng),堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線”。那些在場(chǎng)外市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域受到詐騙的投資者恐怕只能通過(guò)法律渠道維權(quán),政府守住的是不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  從上述貨幣政策看,無(wú)法得出一個(gè)貨幣牛市的結(jié)論。M1、M2是穩(wěn)健的,稍有上升也是為了穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì),杠桿將進(jìn)入監(jiān)管之網(wǎng),在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間,無(wú)法重現(xiàn)去年6月前的牛市。

  政府工作報(bào)告對(duì)于股票市場(chǎng)的用詞非常“吝嗇”,表示要“推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè),促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展,提高直接融資比重。適時(shí)啟動(dòng)‘深港通’”。

  在報(bào)告中沒(méi)有提到注冊(cè)制,但股票與債券在直接融資中的重要地位不容置疑,未來(lái)股票與債券的比例將進(jìn)一步提升,事實(shí)上,中國(guó)近兩年的股票與債券市場(chǎng)融資數(shù)量都是全球領(lǐng)先的。

  根據(jù)中國(guó)央行公布的數(shù)據(jù),2015年我國(guó)債券市場(chǎng)全年發(fā)行各類(lèi)債券規(guī)模達(dá)22.3萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)87.5%,增速較上年同期上升55.2%。發(fā)行利率大幅下滑,2015年12月,質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為1.95%,較去年同期下降154個(gè)基點(diǎn);同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.97%,較去年同期下降152個(gè)基點(diǎn)。股票市場(chǎng)的融資同樣有將近一倍的增幅。

  未來(lái)數(shù)年為了消化產(chǎn)能過(guò)剩,并購(gòu)重組還將大規(guī)模發(fā)生,融資量不會(huì)減少,加上杠桿受到控制,注冊(cè)制改革還將推進(jìn),因此未來(lái)五年股票市場(chǎng)將震蕩中出現(xiàn)局部的結(jié)構(gòu)性牛市。

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