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6月20日，由上海市人民政府和中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)共同主辦的“2017陸家嘴論壇”開幕。論壇以“全球視野下的金融改革與穩(wěn)健發(fā)展”為主題。論壇期間，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)委員會(huì)主席王江接受了鳳凰財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪，就金融監(jiān)管改革、金融去杠桿與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、人民幣國(guó)際化和中國(guó)房地產(chǎn)泡沫等當(dāng)前四大最熱的經(jīng)濟(jì)話題進(jìn)行了分析。

現(xiàn)行金融監(jiān)管體制忽略了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

從去年開始，市場(chǎng)上就掀起了關(guān)于金融監(jiān)管體制改革的討論，從“一行三會(huì)”合并傳說(shuō)到建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，不一而足。按照慣例，今年將召開第五次金融工作會(huì)議，外界猜測(cè)“金融監(jiān)管改革”是第五次金融工作會(huì)議的重大看點(diǎn)。

“金融行業(yè)應(yīng)該有一個(gè)怎樣的監(jiān)管方向?這個(gè)問(wèn)題在世界范圍內(nèi)還沒有解決，也很難找出一個(gè)可以借鑒的模式。歷史比較久的英國(guó)在監(jiān)管方面經(jīng)歷過(guò)幾次嘗試，現(xiàn)在也不能說(shuō)找到一個(gè)最佳的模式，美國(guó)也不行，08年金融危機(jī)就是一個(gè)案例。不管是從研究角度還是從政策制定角度來(lái)講，對(duì)于未來(lái)金融監(jiān)管這個(gè)問(wèn)題并沒有特別清晰的答案。”王江說(shuō)。

目前中國(guó)金融監(jiān)管采用的是“一行三會(huì)”模式，強(qiáng)調(diào)分業(yè)監(jiān)管。王江認(rèn)為，分業(yè)的優(yōu)勢(shì)是可以根據(jù)不同服務(wù)對(duì)象特征提供不一樣的監(jiān)管模式，但在一致性方面差一點(diǎn)，此外由于不同板塊的監(jiān)管規(guī)則各方面不太一樣，往往容易產(chǎn)生監(jiān)管套利機(jī)會(huì)。

王江認(rèn)為，目前監(jiān)管的重大問(wèn)題是分業(yè)監(jiān)管的各個(gè)機(jī)構(gòu)可能更關(guān)注自身的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，整個(gè)監(jiān)管框架可能忽視了整個(gè)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為此，他建議建立全信息的監(jiān)管框架。通過(guò)這樣的框架把整個(gè)金融體系的信息數(shù)據(jù)整合起來(lái)，在這個(gè)基礎(chǔ)上建立風(fēng)險(xiǎn)分析、測(cè)度以及考慮監(jiān)管模式。這種模式在美國(guó)沒法實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槊绹?guó)講究法律隱私保護(hù)，而我們國(guó)家是可以做到的。此外，王江建議從中介和市場(chǎng)角度進(jìn)行監(jiān)管劃分，

中國(guó)在探索和建立最佳的監(jiān)管框架方面有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，王江分析認(rèn)為，其一是因?yàn)橹袊?guó)金融發(fā)展歷程短，白紙上更容易創(chuàng)新。所謂的既得利益等方面的問(wèn)題并非那么難以克服。其二，相對(duì)美國(guó)，由于它本身政治和法律保護(hù)等問(wèn)題，改革不容易推進(jìn)，而我們國(guó)家還比較強(qiáng)制的。

政府隱性擔(dān)保鼓勵(lì)了銀行加杠桿行為

近期一行三會(huì)在金融市場(chǎng)開展去杠桿行為，但市場(chǎng)似乎出現(xiàn)了一些過(guò)度反應(yīng)，債市、股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)。此后，金融去杠桿的步伐似乎有所放緩。今年4月份，政治局會(huì)議首次就“國(guó)家金融安全”問(wèn)題進(jìn)行了學(xué)習(xí)。會(huì)議將金融安全提到了國(guó)家治理的歷史性的高度。那么，當(dāng)前金融安全問(wèn)題是否危及到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)又將如何協(xié)調(diào)?

王江認(rèn)為，實(shí)際上中國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題不像西方那么嚴(yán)重，因?yàn)殂y行某種程度上有政府的隱形擔(dān)保。但從政府的角度來(lái)講，隱形擔(dān)保實(shí)際上鼓勵(lì)了銀行加大杠桿行為，賺了算銀行利潤(rùn)，虧了有政府接。通過(guò)政治套利來(lái)拉低杠桿，這個(gè)現(xiàn)象完全理解。現(xiàn)在面臨的矛盾點(diǎn)是，在宏觀環(huán)境處于順周期進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)可能不是很樂觀，如果銀行縮表，可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。

從今年的公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)增速6.9%，遠(yuǎn)超預(yù)期。然而進(jìn)入二季度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所滑落，多位分析稱，未來(lái)經(jīng)濟(jì)將面臨更大的下行壓力。近期數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)上出現(xiàn)了同期限Shibor與LPR倒掛的情況。

那么，目前到底是穩(wěn)杠桿還是降杠桿?王江認(rèn)為，“在很大程度上可能是政治判斷，而不是經(jīng)濟(jì)和金融者的判斷。現(xiàn)在要穩(wěn)可能主要考慮GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)等，這個(gè)可能對(duì)社會(huì)的穩(wěn)定產(chǎn)生比較重要的影響等。在美國(guó)不會(huì)產(chǎn)生這樣的問(wèn)題，GDP掉下來(lái)就掉下來(lái)，該掉的就得掉。”

王江進(jìn)一步分析，這其實(shí)是近期和中長(zhǎng)期平衡的問(wèn)題，杠桿維持率高風(fēng)險(xiǎn)就高，但風(fēng)險(xiǎn)高不一定就會(huì)出問(wèn)題，只是概率大。如果維持高杠桿，信貸寬松，長(zhǎng)期對(duì)資源配置會(huì)帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

目前如果放開資本管制 人民幣或面臨貶值

近日，美聯(lián)儲(chǔ)敲定了6月加息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)還提出縮表。而中國(guó)央行方面，和多位分析師預(yù)測(cè)一致，選擇“按兵不動(dòng)”。那么，未來(lái)面臨美國(guó)可能選擇第三次加息的背景下，人民幣匯率如何走?

王江認(rèn)為，現(xiàn)在有個(gè)擔(dān)憂，即美元利率上去后，如果中國(guó)利率沒有提高，可能會(huì)造成人民幣貶值的壓力。實(shí)際情況是，過(guò)去一段時(shí)間資本帳戶的開放速度明顯放緩，即人民幣可兌款的程度又放緩了。如果真能把所謂資金外流的閥門控制住，也不用擔(dān)心人民幣短期的貶值壓力。但長(zhǎng)期來(lái)看，資本帳戶肯定要慢慢開放，只不過(guò)速度有多快，能否保證可控還得考慮。我覺得按照目前這種管理匯率的辦法，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看肯定不合理。

王江坦言，目前，中國(guó)如果放開外匯管制確實(shí)會(huì)產(chǎn)生很大風(fēng)險(xiǎn)。為什么?可能會(huì)出現(xiàn)大量資本外流，人民幣肯定會(huì)走向貶值，最終也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。可能有人不太愿意承認(rèn)，但這就是真實(shí)。

如果一個(gè)國(guó)家的匯率政策從固定到基本由市場(chǎng)來(lái)維持兌換，由市場(chǎng)決定匯率多少，這個(gè)確實(shí)非常具有挑戰(zhàn)，因?yàn)榭赡軙?huì)給市場(chǎng)帶來(lái)很大的沖擊。日本就是一個(gè)例子。王江分析到，在慢慢放開的過(guò)程，會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定的升值預(yù)期，大量投機(jī)的資本會(huì)沖進(jìn)去造成股市過(guò)熱、房市過(guò)熱，等到一旦匯率接近市場(chǎng)水平的時(shí)候，“嘩”一下這些錢又全部撤出去了，造成資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)，這些應(yīng)該想辦法避免。所以，王江認(rèn)為，匯率市場(chǎng)化是大方向，而且應(yīng)該盡快完成轉(zhuǎn)變，這樣金融體系才真能夠跟全球金融體系結(jié)合起來(lái)。

一般來(lái)講，在商品市場(chǎng)、人力市場(chǎng)和資本市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)應(yīng)該是最通暢的，流動(dòng)性最高的。王江認(rèn)為，現(xiàn)在正好反過(guò)來(lái)了，東西和人可以自由流動(dòng)，錢反而走不了，這是不可持續(xù)的。就算不能自由兌換，錢還是可以通過(guò)其他的方式走出去，比如貿(mào)易。現(xiàn)在的貿(mào)易逆差真的反應(yīng)了實(shí)際交易情況嗎?所以，應(yīng)該找到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下能盡快完整地進(jìn)行改革的方法。

從老百姓角度來(lái)講，面對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和國(guó)外資本市場(chǎng)大的落差，如果錢投在國(guó)內(nèi)，收益那么低，風(fēng)險(xiǎn)那么高明顯是不合適的。同樣的風(fēng)險(xiǎn)，投在國(guó)外可能收益率是國(guó)內(nèi)的3倍，那為什么要投在國(guó)內(nèi)?為此，王江建議，可以創(chuàng)新一些金融工具，在避免資本外流的前提之下能夠讓老百姓進(jìn)行多渠道的資源配置，比如“互換交易”。互換并不是把錢拿到紐約去買美國(guó)的股票，而是跟美國(guó)機(jī)構(gòu)簽訂一個(gè)互換的協(xié)議，我們得到標(biāo)普500的收益，他們得到的是上深300的收益。

在采訪快要結(jié)束時(shí)，記者就近期最熱的樓市問(wèn)題進(jìn)行追問(wèn)。王江認(rèn)為，樓市的價(jià)格是不合理的，尤其是像北京上海房?jī)r(jià)相當(dāng)高。那么房?jī)r(jià)過(guò)高會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響？王江認(rèn)為，其一會(huì)造成很大程度資源配置失，資金過(guò)度流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。其二可能還會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。為什么?房地產(chǎn)相關(guān)貸款實(shí)際上大多都押在銀行的賬上，一旦房地產(chǎn)價(jià)格下滑對(duì)整個(gè)銀行來(lái)說(shuō)會(huì)帶來(lái)很大的沖擊。“為什么股市價(jià)格過(guò)高不會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行一般不持股，我們國(guó)家是例外。這也是為什么2000年、2001年美國(guó)股市跌了40%多也沒有產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)，而2008年就出問(wèn)題了，因?yàn)?008年股市不光跌了30%，關(guān)鍵是房市跌了49%，幾乎所有銀行都受到影響。所以對(duì)于金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，房市影響是非常大的。”